S-Oil (010950), 2026년 ‘샤힌 프로젝트’ 완공 임박… 정유에서 석유화학으로의 대전환

“본 포스팅은 정보 전달을 목적으로 하며, 특정 자산에 대한 투자 권유가 아님을 밝힙니다. 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.”

0. [기업개요] S-Oil은 어떤 에너지 지형을 그리고 있나요?

[답변]

S-Oil은 세계 최대 석유 기업인 사우디 아람코(Aramco)가 대주주인 국내 대표 정유·에너지 기업입니다. 울산에 위치한 대규모 정제 설비를 바탕으로 휘발유, 경유 등 연료유뿐만 아니라 윤활기유, 석유화학 제품까지 생산하는 수직 계열화된 구조를 갖추고 있습니다. 최근에는 석유화학 비중을 획기적으로 높이는 ‘샤힌 프로젝트’를 통해 단순 정유사를 넘어 종합 에너지·화학 기업으로 도약하고 있습니다.

1. [실적 분석] 2026년 1월 현재 주가와 사상 최대 실적 전망

[답변]

2026년 1월 24일 기준 주가는 91,000원~92,000원 선에서 형성되어 있으며, 견조한 정제마진을 바탕으로 우상향 흐름을 보이고 있습니다.

• 실적 턴어라운드: 2025년 하반기부터 시작된 정제마진 강세가 2026년 1분기에도 지속되며, 영업이익 컨센서스를 상회하는 흐름이 나타나고 있습니다. 2026년 연간 영업이익은 약 1조 원 이상을 기록하며 전년 대비 큰 폭의 증익이 기대됩니다.
• 밸류에이션 매력: 현재 PBR은 약 0.7~0.8배 수준으로, 글로벌 정유사 평균 대비 여전히 저평가 구간에 있습니다. 2026년 상반기 예정된 샤힌 프로젝트 완공이 가시화되면서 밸류에이션 재평가(Re-rating)가 진행 중입니다.

2. [주요 이슈] 샤힌(Shaheen) 프로젝트 완공과 기업가치 제고

[답변]

2026년 S-Oil 투자의 핵심 키워드는 **’샤힌’**과 **’밸류업’**입니다.

• 샤힌 프로젝트 완공 (2026.06): 약 9.3조 원이 투입된 국내 석유화학 역사상 최대 규모의 프로젝트가 2026년 6월 기계적 완공을 목표로 하고 있습니다. 완공 시 석유화학 제품 비중이 현재 12%에서 25%까지 확대되어 수익 구조의 질적 개선이 이뤄집니다.
• 배당성향 20% 이상 유지: S-Oil은 기업가치 제고 계획(밸류업 자율공시)을 통해 2025~2026년 배당성향을 20% 이상으로 유지하겠다고 명시했습니다. 대규모 투자가 마무리되는 시점과 맞물려 배당 확대에 대한 기대감이 커지고 있습니다.

3. [미래 성장성] 탈탄소와 디지털 혁신(Digital & AI)

[답변]

전통 산업의 한계를 넘어 미래 에너지 경쟁력을 강화하고 있습니다.

1. 석유화학 전환(Crude to Chemicals): 원유를 직접 석유화학 원료로 전환하는 TC2C 기술을 적용하여 원가 경쟁력을 극대화하고 있습니다.
2. Digital & AI 도입: 2026년 신년사에서 강조된 것처럼 전 공정에 AI와 디지털 전환을 가속화하여 안전 관리 체계를 강화하고 운영 효율성을 높여 마진을 개선하고 있습니다.
3. 신사업 및 탈탄소: 수소, 연료전지 등 신에너지 분야 투자를 통해 장기적인 에너지 전환 리스크에 선제적으로 대응하고 있습니다.

4. [리스크 점검] 투자자가 유의해야 할 변수는?

[답변]

**’유가 급등락’**과 **’글로벌 정제마진 변동’**입니다. 2026년은 원유 공급 과잉으로 인한 유가 하락 전망이 우세하지만, 지정학적 리스크에 따른 변동성은 상존합니다. 또한 대규모 프로젝트 완공 이후의 안정적인 상업 가동 여부가 단기적인 불확실성으로 작용할 수 있습니다. 기술적으로는 85,000원이 강력한 지지선이며, 증권사들의 평균 목표주가는 110,000원 수준으로 형성되어 있습니다.

5. [결론] 종합적인 투자 관점과 향후 전망

[답변]

S-Oil은 **’대규모 투자의 결실을 맺는 수확의 시기’**에 진입하고 있습니다. 2026년 상반기 샤힌 프로젝트 완공은 단순한 설비 확장을 넘어 기업의 체질을 바꾸는 중대한 분기점이 될 것입니다. 안정적인 배당 정책과 실적 개선세가 맞물리며, 에너지 업종 내에서 가장 매력적인 밸류업 후보주 중 하나로 판단됩니다.

🔍 핵심 체크리스트

• [ ] 2026년 6월 예정된 샤힌 프로젝트의 기계적 완공 및 시운전 성공 여부
• [ ] 분기별 정제마진 추이와 아람코와의 원유 도입 조건(OSP) 변화
• [ ] 2026년 결산 배당금의 상향 조정 여부 (배당성향 20% 가이드라인 준수)
• [ ] 90,000원 선 안착 여부 및 외국인 투자자의 순매수 지속 확인

📊 핵심 지표 요약