이연제약 (102460), ‘충주공장’ 늪 탈출할까? 2026년 유전자치료제 CDMO 본격 가동 기대

“본 포스팅은 정보 전달을 목적으로 하며, 특정 자산에 대한 투자 권유가 아님을 밝힙니다. 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.”

0. [기업개요] 이연제약은 어떤 변화를 겪고 있나요?

[답변]

1955년 설립된 이연제약은 전통적인 처방의약품과 조영제 분야에서 탄탄한 기반을 닦아온 중견 제약사입니다. 현재는 단순 제네릭(복제약) 제조사를 넘어 **’글로벌 바이오 의약품 생산 기지’**로의 도약을 시도하고 있습니다. 약 2,900억 원을 투입한 충주 스마트 공장을 통해 플라스미드 DNA(pDNA), mRNA 등 차세대 유전자 치료제의 원료부터 완제까지 생산 가능한 수직계열화를 구축했습니다.

1. [실적 분석] 2026년 1월 현재 주가와 재무 구조의 명과 암

[답변]

2026년 1월 24일 기준 이연제약의 주가는 11,060원~11,080원 선에서 거래되고 있습니다.

• 주가 흐름: 52주 최고가(14,430원) 대비 조정받은 상태이며, PBR 0.86배 수준으로 자산 가치 대비 저평가 국면입니다. 하지만 최근 EPS가 -766원으로 적자를 기록하며 수익성 개선이 시급한 과제로 떠올랐습니다.
• 재무적 부담: 충주공장 준공에 따른 대규모 감가상각비와 매출 원가 급증(원가율 약 73%)으로 인해 2025년 3분기 누적 영업손실이 221억 원에 달했습니다. 특히 오는 10월 예정된 850억 원 규모의 전환사채(CB) 풋옵션(조기상환청구) 대응이 2026년 재무 관리의 핵심 변수입니다.

2. [주요 이슈] 비만치료제 CDMO와 유전자치료제 파이프라인

[답변]

실적 부진 속에서도 미래 성장을 위한 강력한 모멘텀이 포착되고 있습니다.

• 비만치료제 CDMO: 2025년 하반기, 비만치료제 관련 CDMO 계약 소식이 전해지며 주가가 상한가에 가까운 급등을 보이기도 했습니다. 글로벌 비만약 열풍 속에 이연제약의 생산 시설이 전략적 가치를 인정받고 있습니다.
• 자회사 엘리시젠(Elisigen) 가치: 이연제약이 투자한 엘리시젠이 최근 880억 원의 기업 가치를 인정받으며 대규모 투자 유치에 성공했습니다. 주력 파이프라인인 **NG101(황반변성 치료제)**의 글로벌 임상 중간보고서가 2026년 3분기에 확보될 예정으로, 이를 바탕으로 기술이전(L/O) 논의가 본격화될 전망입니다.

3. [미래 성장성] 2026년 3분기, 임상 결과와 기술이전의 분수령

[답변]

2026년 하반기는 이연제약의 미래가 결정되는 중요한 시기입니다.

1. CDMO 수주 본격화: 충주공장의 GMP 인증 완료와 함께 글로벌 바이오벤처들과의 pDNA 및 mRNA 생산 협력이 구체화될 것으로 보입니다.
2. NG101 임상 가시화: 엘리시젠과 공동 개발 중인 NG101의 데이터가 확보되면, 최대주주인 이연제약의 지분 가치 상승과 더불어 생산 우선권을 통한 실질적 매출 증대가 기대됩니다.
3. 체질 개선: 높은 매출원가율을 낮추기 위해 자체 생산 제품 비중을 확대하고 있으며, 판관비율을 최근 5년 내 최저 수준(46.9%)으로 관리하며 이익 반등의 기회를 엿보고 있습니다.

4. [리스크 점검] 투자자가 유의해야 할 변수는?

[답변]

**’현금 흐름 악화’**와 **’외국인 매도세’**가 리스크 요인입니다. 2021년 말 667억 원에 달하던 현금성 자산이 2025년 3분기 말 85억 원 수준으로 급감했습니다. CB 상환을 위한 자금 조달 방식(유상증자 등)이 주주 가치에 어떤 영향을 줄지 주시해야 합니다. 기술적으로는 9,800원~10,000원이 강력한 바닥 지지선이며, 11,500원의 단기 저항선을 돌파해야 추세적 반등이 가능합니다.

5. [결론] 종합적인 투자 관점과 향후 전망

[답변]

이연제약은 **’거대한 시설 투자의 결실을 기다리는 인고의 구간’**에 있습니다. 2026년은 충주공장의 상업 가동 성과와 자회사 임상 결과가 적자 고리를 끊어낼 수 있을지 결정짓는 해가 될 것입니다. 재무적 불확실성이 존재하는 만큼 공격적인 추격 매수보다는 10,000원 이하 바닥권에서 분할 매수하는 전략이 유효하며, 2026년 3분기 임상 중간보고서 발표 시점을 핵심 모멘텀으로 잡는 것이 바람직합니다.

🔍 핵심 체크리스트

• [ ] 2026년 10월 도래하는 850억 원 규모 CB 풋옵션 대응 방안 (공시 확인)
• [ ] 2026년 3분기 예정된 습성 황반변성 치료제(NG101) 임상 중간보고서 결과
• [ ] 비만치료제 및 유전자치료제 글로벌 CDMO 신규 수주 계약 체결 여부
• [ ] 10,000원 지지선 사수 및 외국인 투자자의 순매수 전환 확인

📊 핵심 지표 요약